巴菲特在发行和购买可转换特别股方面驾轻就熟，非常善于利用条款来保护自己。正是有了这种自信，他才敢说“特别股一定不会让我们赔钱”的。
★灵活运用特别股和现金收购
可喜的是，这些到期的资金是没有成本的。延期税金也是没有利息负担的，只要我们在我们的承保业务中达到盈亏平衡。一般而言，29年来我们在这个行业一直都是做这种保险业务，带来保费的保险业务成本就是0。再者，我们应当理解的不是权益，这些都是真正的负债。但是，它们是一些没有契约和期限约束的负债。实际上，它们给我们带来的是负债的好处——一种为我们所用的资产能力——我们却不承担任何赋税。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特是这样炼成的】
保险是伯克希尔公司的主要业务。巴菲特认为，保险业务所产生的浮存金是他用于投资经营最理想的资金来源。为此，他特别喜欢收购保险业务，无论是发行可转换特别股还是现金收购，他都特别优先考虑保险公司。
巴菲特在伯克希尔公司1996年年报致股东的一封信中说，29年来我们在这个行业一直做保险业务，带来保费的保险业务成本是0；并且这些都是真正的负债，没有成本、没有期限的负债。关于这一点，最容易从他收购政府雇员保险公司上看出来。
1995年8月25日，伯克希尔公司传出一条爆炸性新闻：该公司将以23亿美元的代价收购政府雇员保险公司余下的所有股份。由于在此以前伯克希尔公司已经拥有该公司51%的股份，换句话说，伯克希尔公司将会以23亿美元的代价收购余下49%的股份。
巴菲特说，回想自己1951年投资政府雇员保险公司时就感到很欣慰，而看看眼下政府雇员保险公司取得的成绩同样感到非常欣慰。要知道，这23亿美元资金可不是一个小数目，“他们拿走了我的最后一美分”。但是这很值得，因为政府雇员保险公司业务运作完全独立，与伯克希尔公司下属保险公司的那些业务完全不重叠。
巴菲特说，作出这一投资决策是很不容易的。平时他做一项决策不超过5分钟，而作出这项决策时间将近一年，原因就在于这桩买卖很特别，用“不惜血本”来形容也不为过。
据1995年11月7日《奥玛哈世界先驱者》转载《华盛顿邮报》的报道说，来自美国证券交易委员会的消息说，多年来巴菲特一直向政府雇员保险公司的管理层提出，希望能拥有政府雇员保险公司100%的股份，可是直到1994年8月17日才开始进行第一轮谈判。
巴菲特当天在华盛顿会见了政府雇员保险公司的高级主管、金融专家路易斯·辛普森，以及政府雇员保险公司董事会执行委员会主席萨缪尔·巴特勒。
巴菲特首先提出，希望伯克希尔公司能够以免税的交易方式收购政府雇员保险公司。具体办法是，用伯克希尔公司的普通股换取政府雇员保险公司股东手中持有的股票。
但是，路易斯·辛普森和萨缪尔·巴特勒对此提出两点不同看法：一是伯克希尔公司的股票没有年末分红，政府雇员保险公司是有年末分红的，他们的股东对此会有看法；二是这两种股票之间要进行公平交换存在着一些技术问题。
具体地说是，伯克希尔公司的股票价格在美国股市中最高，当时的股价是每股1.87万美元。即使股东手中握有200股政府雇员保险公司的股票也换不到伯克希尔公司1股股票的零头，这又怎么操作呢？由于股票发行不允许有小数点，所以政府雇员保险公司的股东势必要另外掏出现金来，这部分现金就难免要纳税了。
由于存在着上述问题，所以巴菲特提出，伯克希尔公司首先发行一种新的可转换优先股，这种优先股和政府雇员保险公司的股息分红相同。如果这种办法可行，巴菲特可以马上发行伯克希尔公司优先股，每股价格为55美元，1股优先股换1股政府雇员保险公司股票。
萨缪尔·巴特勒与政府雇员保险公司的金融顾问们商量后回复说，这个价格太低了，除非伯克希尔公司优先股的价格在每股60美元以上才有商量余地。
1995年3月1日，巴菲特和查理·芒格在纽约与路易斯·辛普森、萨缪尔·巴特勒见面，再次商讨收购价格及相关事宜，但双方的立场基本上没变。
于是路易斯·辛普森和萨缪尔·巴特勒提出，1994年8月以来伯克希尔股票价格已经从每股18700美元上涨到22500美元，这样高的股价对伯克希尔公司优先股市场价格会发生怎样的影响有点吃不准。所以他们提出，希望以每股70美元的价格进行现金交易，或者转换成市场价值为每股70美元的优先股。
在经过权衡之后，巴菲特当机立断决定用现金方式以每股70美元的价格进行交易。他事后回顾说，当时他的确是“抑制住自己忐忑不安的心情”答应的。
他在1996年伯克希尔公司股东大会上兴奋地说：“从现在起的5年内，我想你们一定会因为我们100%拥有政府雇员保险公司的事实而感到高兴。”而实际上，伯克希尔公司股东很快就意识到了这一点，政府雇员保险公司成了伯克希尔公司最有发展前途的子公司。
【启示录】
巴菲特认为，收购政府雇员保险公司最理想的方式是发行可转换特别股，但既然对方一口咬定不同意，那就只能退而求其次，采用现金收购的方式，它同样不会影响伯克希尔完全控股该公司的理想目标。
★收购通用再保险强强联合
通过这次合并，伯克希尔公司所发行的每一种a类股票或者相当于a类的股票，都可以为公司带来超过8万美元的投资。这对于公司来说是非常有利的，可以使伯克希尔公司的投资额达到现有水平的2倍。换句话说，合并将为公司带来超过240亿美元的追加投资。通用再保险公司拥有190亿美元的债券、50亿美元的股票、大约150亿美元的浮存金。尽管这次合并仅仅使流通股增加了大约22%，但伯克希尔公司的资产总额却神奇地增加了近65%。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特是这样炼成的】
巴菲特认为，伯克希尔公司在收购股票时发行可转换特别股，能够产生协同效应，并在减轻税收负担方面得到更多的实惠，这种效果比现金收购更明显。
巴菲特说，伯克希尔公司1998年末发行可转换特别股收购通用再保险公司，两家公司在财务方面强强联手，就很好地解决了通用再保险公司过去在收入增长方面受到的制约，通用再保险公司再也不必把一些业务忍痛割爱给其他公司了。
令巴菲特感到高兴的是，伯克希尔公司收购后的通用再保险公司可以根据自己的意愿自由拓展全球性业务，这既保证了自己也保证了伯克希尔公司长期稳定的客户关系、强大的保险业务处理能力、完善的风险管理和销售渠道，从而出现一种双赢局面。如果这两家公司独立经营，则无论如何达不到这样的理想效果。
伯克希尔公司正式宣布收购通用再保险公司的时间，是1998年6月19日。不用说，凡是再保险公司，本身就意味着它具有强大的实力，而通用再保险公司则是美国最大的再保险公司，也是全球规模最大的再保险公司之一，其实力之强更可想而知了。
宣布消息的当天，通用再保险公司的股票收盘价为每股220.25美元，加上一定的溢价，伯克希尔公司的收购价确定为每股276.50美元。
正如大家设想的那样，伯克希尔公司并没有用现金支付收购款，而是以换股形式来进行交易的。根据美国国家税务局规定，这项交易如果在当年12月21日以后成交将会享受到免税待遇。于是两家公司商定，把收购合同确定在这个日期之后。
伯克希尔公司收购通用再保险公司的大背景是，当时美国的整个保险业正经历着行业发展周期的下降阶段，伯克希尔公司的股票价格在下跌，其他几家相关公司如可口可乐公司、吉列公司、迪斯尼公司、富国银行、威斯特公司等的股票价格也都出现了下跌。
在这种情况下，伯克希尔公司宣布收购通用再保险公司的消息传出后，通用再保险公司的原股东由于担心伯克希尔公司股票价格会出现大幅度下跌，所以并不怎么乐意接受伯克希尔公司股票。
他们普遍认为，伯克希尔公司在这个时候投入220亿美元收购通用再保险公司，时机选择得太早了。意思是说，如果再等一段时间，伯克希尔公司的股票价格可能会跌得更低，这时候的收购行为会变得更加有利可图；当然，到时候伯克希尔公司的股票价格也可能会上涨，这种情况谁也说不准。
更何况，虽然大家认为伯克希尔是一只好股票，可是一个很简单的道理是，并不是凡是好股票在所有人眼里的看法都是一致的。
例如，美国东北投资增长基金负责人威廉姆·奥特斯当时就抛售了通用再保险公司的股票。他认为，抛售股票的主要原因在于他根本就不相信巴菲特，他认为巴菲特收购通用再保险公司完全是搞个人崇拜。并且他认为，巴菲特出的这个收购价格已经明显高估了通用再保险公司的内在价值。
可是巴菲特却不这么看。他联系当时整个股市下跌的宏观背景认为这是大环境决定的，并不表明通用再保险公司的业绩在下降。
巴菲特说，虽然在公布收购决定的当天，通用再保险公司的股东可以按每股276.50美元的价格把持有的通用再保险公司股票兑换为现金，但真正实施这项计划时时间已经过去了6个月。按照两家公司相互持股的连锁关系测算，这时候通用再保险公司的股东只能按每股204.40美元的价格兑换成现金。这表明，伯克希尔公司原来的收购价格为220亿美元，而现在变成了160亿美元，只相当于通用再保险公司1997年营业收入的16倍。
不过有一点需要提醒，那就是巴菲特历来反对以股票期权作为对公司高层管理人员的激励措施，这对收购后的通用再保险公司也一样。
正因如此，通用再保险公司首席执行官隆·佛格森料想公司其他董事会因此反对这项被收购决定，所以他在消息公布前一直没有对其他董事会成员透露半点消息，这引发了其他董事对他非常不满。
按理说，伯克希尔公司购并通用再保险公司后隆·佛格森是完全有资格直接加入伯克希尔公司董事会的，可是为了避嫌他直到2001年退休都没有提出这个要求。
2000年6月1日，通用再保险公司又和科隆再保险公司合并，成立了新的通用科隆再保险公司。
【启示录】
巴菲特认为，伯克希尔公司收购通用再保险公司，是真正实现了强强联合，这是两家公司独立经营所无法达到的双赢局面。而通过发行可转换特别股收购该公司，更是体现了巴菲特的一贯做法。
★普通股与可转换特别股的转换
每一个案子我们都有权选择维持原来以固定收益证券为主的特别股形式或是将它们转换成普通股，刚开始它们的价值主要来自于固定收益证券的特质，至于其所附带的转换权利只不过具有加分的作用而已。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特是这样炼成的】
发行可转换特别股与普通股之间的转换，能够给购并案例加分。
巴菲特在伯克希尔公司1995年年报致股东的一封信中说，伯克希尔公司购并每一家企业时都可以选择以固定收益为主的特别股方式，也可以把这种特别股转换成普通股。这种转换权利起到一种加分作用。
他举例说，伯克希尔公司1987年至1991年间共取得5种可转换特别股，其中通过筹募资金所取得的美国运通公司percs，实际上就是普通股的修订版，在伯克希尔公司购并该公司3年后已经自动转为美国运通公司的普通股。而上述提到的5种可转换特别股，只要伯克希尔公司需要，都可以转换成普通股。当然，这两者之间还是有很大差异的。
当年在买进这些可转换股票时，巴菲特就预言它们的回报率会高于固定收益证券。事实证明，结果大大超过预期。究其原因在于，其中有一起购并案例的投资回报率特别高，这使得巴菲特以前所说的“特别股一定不会让我们赔钱”这句话大放异彩。
巴菲特这里所说的这起案例，是指吉列公司特别股。1989年，伯克希尔公司投资6亿美元购买吉列公司可转换特别股，之后又转换成4800万股吉列公司普通股（股票分拆后）。事后看来巴菲特简直是犯了一个“大错误”，因为当时他既可以用这6亿美元购买特别股，也可以直接购买6000万股普通股的。当时吉列公司的股票价格是每股10.5美元，从实际情况看，巴菲特应该能够拿到5%的价格折扣。更不用说，如果巴菲特直接购买普通股，吉列公司的管理层可能会更乐于接受。
然而鬼使神差，巴菲特还是购买了吉列公司可转换特别股。虽然伯克希尔公司可以因此在两年内收到7000万美元的特别股股息（如果购买的是普通股，就拿不到这些特别股股息了），可实际情况是，如果当初直接投资普通股，伯克希尔公司在截止1995年末时将可多得到6.25亿美元收益，两者竟然相差5.55亿美元。
不过即使如此，伯克希尔公司也是获利颇丰的。截至1997年末，伯克希尔公司1989年投资吉列公司的6亿美元已经增值到48亿美元。与此相类似的另一项可转换特别股投资是伯克希尔公司1991年投入第一帝国银行的0.4亿美元，这时候也已经增值到了2.36亿美元！
所以，就难怪巴菲特对可转换特别股转换成普通股情有独钟了。一个很好的例子是，当时伯克希尔公司还购买了一家冠军国际造纸公司（champion）的特别股。协议规定，冠军国际造纸公司可以用115%的价格赎回伯克希尔公司所持有的这些特别股，所以巴菲特一听见该公司准备赎回这些特别股时，就赶快于1995年8月在该公司即将有权赎回的前夕，抢先一步申请转为普通股。如此一来，伯克希尔公司不仅能够从中获得6年持有期间的特别股股息，而且还有19%的税后收益。
另外一个例子是，1996年3月1日是伯克希尔公司持有的第一帝国银行特别股可以转为普通股的最早日期。巴菲特对这家银行管理层和良好的经营非常满意，所以迫不及待地把这些特别股转成了普通股。
巴菲特介绍说，在可转换特别股转为普通股过程中也有令人失望的案例。例如，1987年伯克希尔公司刚刚买下所罗门公司特别股不久，巴菲特就意识到自己对银行业的发展前景没有多大把握。果然如此，在接下来的8年中，道·琼斯工业指数上涨了1倍，巴菲特还没看到把该特别股转为普通股的良好契机，所以不得不放在手里，每年获取9%的股息收入，被迫把它当作是一项固定投资。因为从固定投资角度看，9%的年收益回报率也还是相当诱人的。
根据原来条款约定，除非伯克希尔公司把所罗门公司特别股转为普通股，否则从1995年10月31日开始的5年间，所罗门公司每年可以赎回20%的投资。就这样，1995年就有第一笔20%即7亿美元投资中的1.4亿美元投资被赎回。
另一个令人失望的案例是美国航空公司特别股。无论从业绩表现还是行业发展趋势看，航空业股票都是非常不值得投资的，幸亏巴菲特当初购买该公司特别股时有一条对伯克希尔公司非常有利的条约，那就是如果该公司不能如期支付股息，就要按照每年5%加计罚息。这个条约本来是“先小人、后君子”的，没想到最终居然派上了用场。
巴菲特在伯克希尔公司1997年年报致股东的一封信中说，截止当时，伯克希尔公司已经脱手冠军国际造纸公司特别股，并且实现了一部分获利。在剩下的4项特别股投资中，吉列公司及第一帝国银行的特别股早就转成了普通股，正在享受着高额的未分配利润。而美国航空公司和所罗门公司则因为发生严重的经营问题，业绩回报乏善可陈。
从上面的分析看，伯克希尔公司所投资的特别股业绩总的来看是相当不错的，其中最大的功劳在于吉列公司特别股；如果扣除了这个因素，其他几项投资的特别股所带来的税后收益与中期固定收益债券的投资报酬率相比，实际上也差不了多少。
【启示录】
伯克希尔公司购买的可转换特别股在转换成普通股时，有几项获得了高额加分。尤其值得一提的是其中的吉列公司和第一帝国银行特别股，几乎每年都能给伯克希尔公司带来1倍的投资收益回报。