看过这张表的人，或许会以为这些股票是根据线型图、营业员的建议或是公司近期的获利预估来进行买卖；其实，查理跟我本人根本就不理会这些，而是以企业所有权人的角度看事情，这是非常大的区别。事实上，这正是我几十年来投资行为的精髓所在。打从我19岁时读到格雷厄姆《聪明的投资者》之后，我便茅塞顿开。在此之前，虽然我早已投入股市，但实际上对投资根本就没有一点概念。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特现身说法】

巴菲特认为，投资者买股票就是要投资该公司。所以他认为，无论购买多少股票，都要把它看作是购买该上市公司的一部分。换句话说，投资者以投资还是投机心态来买股票，两者的操作完全不同。

巴菲特在伯克希尔公司2004年年报致股东的一封信中说，他当年对伯克希尔公司所有市场价值超过6亿美元的股票列出了一张表。看过这张表的人或许会认为，这些股票是根据技术分析、别人的建议或者投资获利来操作的；其实，他和查理·芒格根本就不理会这些东西。他们投资股票完全是从企业所有者角度看问题，这和单纯的炒作股票有非常大的区别。

巴菲特说，自从他19岁时读了老师本杰明·格雷厄姆所写的《聪明的投资者》一书后，几十年来一直是这样做的。而在此以前，他对投资实际上没有一点点概念。

他举例说，截至2004年，伯克希尔公司最主要的4个投资项目即美国运通公司、可口可乐公司、吉列公司、富国银行，一共在它们身上投资38.3亿美元的成本，买入时间从1988至2003年不等，平均买入日期是1992年7月。截至2004年末，伯克希尔公司持有这些股票的平均时间长达12.5年。2004年，伯克希尔公司按照持股比例一共从这4家公司身上获得12.2亿美元的红利分配。

从巴菲特的眼光看，吉列公司和富国银行虽然因为认股权成本隐含不计的原因，内在价值有些高估了；但与此同时，可口可乐公司却提列了一笔非经常性损失，所以两者算是“扯平”了。从这一点上看，伯克希尔公司当初累计投资38.3亿美元，2004年能获得12.2亿美元的收益，这个数据已经相当令人满意了。

更不用说，伯克希尔公司从这4家公司身上所得到的盈余分配，几乎每年都在稳定增加，这就更令人喜出望外了。

截至2004年末，伯克希尔公司累计从这4家公司身上实现的盈余分配已经占到当初投资总成本的31%；所分配的现金股利也在同步增长，2004年达到4.34亿美元。

这说明什么呢？在巴菲特看来，这就是以投资态度持有上述股票所得到的应有回报。如果以投机者身份来对待，持股时间就不会有这么长，更谈不上继续持股不动了。

即使换个角度，也就是投资者最关心的股票价格变动看，也是如此。自从伯克希尔公司买入上述股票后，由于本益比不断增加，上述4家公司股价的上涨幅度虽然在个别年份与企业本身经营状况不符，可是总体上看，股价上涨幅度还是高于业绩增长幅度的。

也就是说，如果投资者不像巴菲特这样过于关注上述股票的内在价值，而只是关注它们的股价变动情况，这种长期持股同样会取得丰厚的获利回报。相反，如果投资者从投机心态看问题，不能坚持长期投资的话，这样的丰厚回报也就很可能会失之交臂。

巴菲特一再强调，伯克希尔公司账面上的投资获利，如果一定要根据会计期间进行划分，这种做法实际上没有任何意义。伯克希尔公司绝对不会为了要让账面上好看一些就去卖掉那些股票，从而违背长期投资、价值投资理念的。

关于这一点，巴菲特几乎每年都要表明他的这一观点。例如他在伯克希尔公司2002年年报致股东的一封信中说，无论整体收购一家公司还是购买该公司的一部分股权，伯克希尔公司都会从所有者身份来考虑问题。

那么，具体到某一企业而言，巴菲特又是如何来考虑这个问题的呢？他说，在大多数时候，购买某个企业的部分股权是一种“比较便宜的选择”，所以你会在伯克希尔公司的资产组合中看到股票投资占大多数；可是，如果整体收购和部分拥有股权两者评估出来的内在价值差不多，伯克希尔公司会“强烈偏爱拥有一整家企业”。

一般认为，巴菲特之所以会有这种想法，主要原因有三点：一是因为既然该企业物有所值，那么当然是这样的投资越大越好；二是从会计纳税角度看，整体收购企业有利于节税、避税、推迟纳税；三是整体收购某企业，伯克希尔公司可以通过控股该公司来行使所有者权力，保证该企业按照伯克希尔公司的经营理念继续前行。

当然，上面所说的前提都是两者内在价值要差不多。巴菲特说，如果购买部分股权比整体收购更便宜，它们就会倾向于前者；如果某种特定债券足够吸引人，伯克希尔公司也会优先考虑投资这些债券。这方面比较典型的是，2002年巴菲特根本不考虑市场经济状况如何，就大笔买进符合上述条件的债券，并且希望这样的投资规模是越大越好。

还是这句话，无论整体收购企业还是拥有部分股票、购买债券，伯克希尔公司的这些举措都是从长期投资角度来对待的。

【巴菲特智慧结晶】

巴菲特认为，投资者如果能从企业所有者角度来对待股票投资；也就是说，如果你能把买入该股票的考察工作像整体收购该公司一样重视，投资的获利回报就能得到更可靠的保证，投资失误就能进一步大大减少了。