每一天，通过无数种方式，我们下属每家企业的竞争地位要么变得更强，要么变得更弱。如果我们让客户更加愉悦、消除不必要的成本支出、改善我们的产品和服务，我们的竞争力就会更强；但如果我们对待客户时冷淡，或者容忍不必要的费用成本不断上升，我们的竞争力就会萎缩。就每一天而言，我们行为的影响难以察觉，但天长日久所累计的影响后果之巨大却难以估计。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特提醒的关注点】

巴菲特认为，阅读财务年报时有必要关注该公司的经济护城河，因为这是与长期绩效有关的。具体地说，如果该公司拥有一条经济护城河，最好这条经济护城河还在不断拓宽，那么该公司的长期绩效就是有保证的；相反，如果该公司根本就没有这样一条经济护城河，或者这条经济护城河在不断变窄，这时候投资者在考察该公司的长期绩效时就应当保持一份警惕了。

巴菲特在伯克希尔公司2005年年报致股东的一封信中说，伯克希尔公司下属的每家企业的竞争地位，基本上每一天都会通过无数种方式发生改变，要么变得更强，要么变得更弱。从某一天来看，这样的变化行为难以察觉，可是天长日久由此发生的改变会非常巨大。

经济护城河是巴菲特经常引用的一个概念。

他举例说，如果这家企业会让客户越来越感到愉悦，并且能不断消除不必要的成本支出，不断改进产品和服务，那么这家企业的竞争力就在不断增强；相反，如果这家企业对客户过于冷淡，或者无法阻止不必要的费用成本上升，产品质量和服务水平在不断下降，那么这家企业的竞争力就在不断萎缩。这样下去用不了多长时间，这家公司的经济护城河就会变得无比宽阔或狭窄，会从根本上影响该公司的长期绩效。

巴菲特特别提醒投资者说，经济护城河对一家上市公司来说非常重要。如果一家公司管理层作出的决策非常糟糕，那么即使该公司在短期内盈利丰厚，以后也无法弥补由此造成的伤害。大家只要看一看汽车行业和航空行业的公司管理层为什么经常要费力地处理前任留下来的遗留问题，并且有时候对这些遗留问题还显得一筹莫展，就知道问题的严重性了。

所以，伯克希尔公司非常赞赏美国历史上第一位享有国际声誉的科学家和发明家本杰明·富兰克林（1706-1790）的名言：“预防为主，治疗为辅（an ounce of prevention is worth a pound of cure）。”对于一个企业来说，有时候事后的治疗无论如何也无法治愈过去的错误。

巴菲特说，伯克希尔公司同样想在短期内赚到更多的钱，但如果这种经营投资行为与长期目标发生冲突，这时候会优先考虑有助于加宽经济护城河的种种举措。不要说伯克希尔公司想打造一家百年老店，就是对于10年20年以后的企业来说，这也非常重要。可喜的是，伯克希尔公司旗下的那些明星经理人，在如何专注于拓宽经济护城河方面才华横溢。要知道，在伯克希尔公司收购它们之前，他们就已经管理这家公司很长时间了，伯克希尔公司收购这些企业后唯一要做的就是坚持既定方针，其中包括放手让这些明星经理人继续拓宽经济护城河。

所以，当投资者从财务年报中能够隐约体会到该公司的经济护城河在不断拓宽时，就马上可以联想到该公司的长期绩效是可以放心的。虽然这些公司也会出现暂时困难，但困难是暂时的，前途是光明的。

巴菲特在伯克希尔公司1996年年报致股东的一封信中说，1996年伯克希尔公司开展了好几笔霹雳猫再保险业务，虽然同样有风险，但依据伯克希尔公司强大的财务实力，这些在别人看来属于灭顶之灾的风险在伯克希尔公司并算不了什么。由此，伯克希尔公司从中获取大笔盈利几乎是肯定的。这同样可以看作是经济护城河在不断拓宽。

例如，当年伯克希尔公司与全美保险签约承保佛罗里达州的飓风保险，虽然没有确切资料表明这是单独一家公司单独承受单一风险的最高纪录，但实际上就是。紧接着到年底，伯克希尔公司又与加利福尼亚州地震局签约承保比佛罗里达州的飓风保险承保额高出一倍的保单，这同样是伯克希尔公司独立承担所有风险的。不用说，这样的保单所承保的金额相当庞大，但即使出现最坏情况，这两件大型灾害给伯克希尔公司所造成的税后损失，每一件都不会超过6亿美元。

如果说这6亿美元的损失对其他保险公司或再保险公司来说会严重影响当年经营业绩，那么这对伯克希尔公司来说实在算不了什么。因为从伯克希尔公司当时的股票市值看，6亿美元大约相当于1.5%的比例；而如果从伯克希尔公司的股票净值看，则大约相当于3%的比例。而这样的波动率，实际上比股票二级市场的波动率更小。

巴菲特的意思是说，投资者不要看到这可能造成损失的6亿美元就以为是一个多么庞大的数字，实际上这对于伯克希尔公司来说并不会从根本上影响长期绩效，不会影响伯克希尔公司的经济护城河。而对于中国读者来说都知道，中国股市上每天的跌停板规定是10%。而现在3%或1.5%的波动幅度，与10%相比实在是微不足道的。

所以，在这里用“小巫见大巫”来形容也是非常恰当的。

【巴菲特读年报心得】

巴菲特认为，上市公司的长期绩效与该公司从长期来看竞争力是在不断增强还是不断下降有密切关系。换句话说，读财务年报时非常有必要关心一下该公司的经济护城河是在不断拓宽还是在不断变窄。