2005年6月30日，我们收购了医疗保护保险公司，这是一家位于fort wayne的、有着106年经营历史的医疗事故保险公司。医疗事故保险是一种十分难以承保的险种，一度成为许多保险公司的梦魇之地。然而，med pro却由于以下原因将会经营良好。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特提醒的关注点】

巴菲特认为，阅读财务年报时有必要关注该公司具有怎样的商业关系。虽然这对投资者来说似乎提出了较高要求，但这一点非常重要。

巴菲特在伯克希尔公司2005年年报致股东的一封信中说，2005年6月30日伯克希尔公司收购了医疗保护保险公司（medical protective company，med pro）。这家公司位于韦恩堡（fort wayne），有着106年的经营历史。要知道，医疗事故保险是一种十分难以承保的险种，一度成为许多保险公司的梦魇之地。然而，伯克希尔公司收购的这家医疗保护保险公司（med pro）却由于以下原因而经营良好。

接下来巴菲特分析说：首先，医疗保护保险公司将会和伯克希尔公司旗下的其他保险公司一样具有先进的制度管理，那就是承保纪律高于其他一切经营目标；其次，医疗保护保险公司作为伯克希尔公司的一个组成部分，背靠大树好乘凉——财务实力上远远超过其他竞争对手。实际上这足可以向医生们保证，那些时间拖延很长的诉讼案件，绝不会由于他们所投保的保险公司的破产而无法结案；第三，医疗保护保险公司有一个聪明能干的首席执行官蒂姆·金纳西（tim kenesey），他本能上会和伯克希尔公司其他经理人一样进行思考。

容易看出，巴菲特这里看好医疗保护保险公司前景，是因为它纳入伯克希尔公司后的商业关系发生了根本变化，从而产生了脱胎换骨的改变。关于这一点，从伯克希尔公司收购可口可乐公司上看得更清楚。

巴菲特是在1988年开始大规模买入可口可乐公司股票的，不用说，他一定仔细研究过该公司历年来的财务年报。在这里，就让我们看一看他买入股票前一年即1987年从财务年报上究竟能读到哪些信息。

在1987年可口可乐公司的资产负债表上有这样几个主要指标：年销售额76.58亿美元、净利润9.16亿美元，公司股本为32亿美元、债务7亿美元、有形资产（主要是固定资产）16亿美元。

通过研究，内行的投资者会发现：该公司的年销售额高达76.58亿美元，可是怎么会只有7亿美元债务呢？因为谁都知道，大规模的销售是必须由巨额流动资金来支撑的。

原来，可口可乐公司拥有巨大的无形资产，包括品牌、分销渠道、低成本的生产系统、生产销售链上的良好商业关系等等。

以生产销售链上的商业关系为例。可口可乐公司在产品生产中资本最密集的部分是装瓶，这是一个关键环节，固定资产投入大、竞争激烈，并且不需要什么品牌效应。所以，可口可乐公司根据装瓶环节与公司本身的经营特点、竞争优势不同点出发，觉得完全没有必要把它揽在手里。用中国人熟悉的话来说就是，完全可以把它放在外面“外加工”，这样就可以减轻自身的资金压力和竞争风险。

事实上，可口可乐公司正是这样做的。该公司自己不投入装瓶生产线，而是把这部分投资收益率较低、无法为股东创造更多价值的业务让给协作企业，自己把精力和资金集中投入在收益率较高、能够为股东创造更大价值的品牌上，只要与那些装瓶商签订合作协议就成了。

正因如此，你在可口可乐公司的财务年报上根本就看不到巨额固定资产投资、巨额债务、巨额流动资金。一方面，这些主体部分是其他企业在投资；另一方面，即使可口可乐公司投在这些主体部分上的投资，在可口可乐公司年报上也反映不出来，因为它们都反映在其他公司年报上去了。投资者在阅读可口可乐公司年报时，应该能想到这一点。

1990年11月12日美国《商业周刊》报道说，可口可乐公司在运用财务杠杆方面的技巧就像演员演奏乐器一样娴熟。报道说，从来不愿意大量举债的可口可乐公司，居然在1986年借款25亿美元买下它的瓶装厂，然后把其中一个新的瓶装部门51%的股份对社会大众进行出售。

这样做的结果是什么呢？很简单，可口可乐公司轻轻松松地就拥有了一家资产为39亿美元的公司49%的股份，并且同时合并了一些独立的瓶装企业，进一步加强了市场营销力量。

而从财务年报角度看，这样一来，可口可乐公司就把这25亿美元的债务转移到了这个新部门的资产负债表上去了，通过这个新部门的销售收入来偿还债务，好像与可口可乐公司“无关”一样。当然，读者在可口可乐公司的财务年报上也就看不到这一切了。

正因如此，可口可乐公司才敢在1989年年报中说，该公司从20世纪20年代起开始转型，逐步变成一家全球性企业，60多年来已经建立起了很多的、牢固的商业关系，并且在其中投入大量资金，从重置成本来看应该超过1000亿美元。该公司在1995年年报中更是直截了当地指出，如果有一天可口可乐公司彻底倒闭，它们只要根据产品商标的力量就可以毫不犹豫地借钱重新建设它。

巴菲特说，如果你想出1000亿美元让他买下可口可乐公司在全球的领导权，他会把钱还给你，并且告诉你说很抱歉，他做不到这一点。巴菲特在这里引用的数字“1000亿美元”，实际上指的就是可口可乐公司的商业关系的价值量！

【巴菲特读年报心得】

巴菲特认为，投资者阅读财务年报时如果能了解该企业的商业关系，当能更好地把握它的盈利前景。真正做到这一点，表明你比其他投资者在利用财务年报上高明了许多，也表明这份年报对你有用得多。