我们欢迎市场下跌，因为它使我们能以新的、令人感到恐慌的便宜价格买到更多的股票。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

巴菲特认为，什么时候能够买入股票，要看股价是否“非常有吸引力”。每当这种机会出现时，就是买入股票的好时机。

他在伯克希尔公司1989年年报致股东的一封信中，第一次披露他在富国银行有2.9亿美元的投资。众所周知，巴菲特在此之前并不喜欢投资银行类股票，所以他解释说，原因主要是当时看到该股价实在太便宜了，不忍心错过。而从此之后，他在发现了这一“金矿”后，就开始加大对银行类股票的投入，拥有了美国银行、美国合众银行等一系列标的。

从1990至2014年间的24年中，富国银行的市值从29亿美元飙升至2750亿美元，2013年的收益超过美国国内其他所有银行。而在这24年中，伯克希尔公司的年复合回报率高达21%，总回报率9417%，是该公司历史上年复合回报率排名第五的投资项目。[1]

巴菲特在伯克希尔公司2015年年报致股东的一封信中说，2015年伯克希尔公司的每股净资产增长了***%，虽然低于全球金融危机时平均13%的涨幅，可是却远远超过当年标准·普尔500指数1.4%的回报率；与此同时，当年伯克希尔的股价却下跌了12.5%，创下2008年以来最大的跌幅。

这样算来，2015年末伯克希尔公司的股价就只相当于账面价值（净资产）的1.3倍了，处于历史最低水平（过去长期在2倍以上）。因而，如果用巴菲特的眼光来看，这时候就是投资者买入的好时机了。

要知道，巴菲特过去一再强调伯克希尔公司会在股价低于账面价值1.2倍时回购股票的，而这时候离这个标准已经很近，这在巴菲特看来，这样的股价已经非常具有吸引力。

巴菲特在伯克希尔公司1992年年报致股东的一封信中，提出了购买股票时怎样认定股价是否合理的标准。他认为，“有吸引力的”股价应当具有“充分的安全边际”。也就是说，只有具有“充分的安全边际”的股价，对他来说才是“有吸引力的”。他当时是这样说的：他们的股票投资策略与15年前（1977年）年报中提到的完全一样——选择股票投资对象时，采用的是与整体收购一家企业完全相同的策略，投资对象必须符合以下要求：①对这家公司有深入的了解；②这家公司有良好的长期发展前景；③公司管理层诚实、能干；④买入价格非常有吸引力。唯一不同的是，与15年前的投资策略相比，其中有一条发生了改变，这就是第④条：过去提的是“有吸引力”的价格，而现在提的是“非常有吸引力”的价格。

那么，什么样的价格对巴菲特来说才“有吸引力”或者“非常有吸引力”呢？他说，绝大多数证券分析师认为是“价值”和“成长”，但实际上许多人把这两个术语搞混淆了，这就像穿错了衣服一样可笑。

他说，“价值”和“成长”是一对矛盾的投资策略。虽然这两种策略在关键时候相互一致，例如公司成长性总是其内在价值评估的一部分，它对公司内在价值的影响力有时候是正面的，有时候又是负面的；可是在绝大多数时候，这两者之间是对立的。

他认为，许多时候“价值”这一术语是多余的——试想，如果股票投资不是为了寻求足以补偿投资成本的行为，那么还有什么能够称之为“投资”呢？如果买入股票的价格比内在价值高，而投资者只是希望将来能以更高的价格卖出这只股票，这种行为只能称之为投机，不能叫投资。这种投机行为虽然不违法，也不能说不道德，但却不可能发财致富。

而公司的成长性，只有在具有新增投资具有诱人的回报率时，才能使投资者获益。例如，上市公司投入1美元能够使得它的长期市场价值增加1美元以上，这时候才会体现出成长性来。否则，就只能称之为缺乏成长性，或者干脆就叫负增长。对投资者来说，不但没有回报而且还有损失。

巴菲特认为，纠缠于“价值”和“成长”等术语非常枯燥无聊，为此他选择了另一条简单的道路，投资者只需掌握两条简单的法则：一是只买自己能够了解该公司业务的股票，业务复杂并且不断变化的公司不买。二是在前者基础上，股价必须具有非常有吸引力的安全边际，即相对于公司内在价值来说，这个价格非常之低。

根据后面一条法则，巴菲特认为，如果自己要买的股票价格在不断下跌，这应该是好消息，因为这会降低自己买入股票的成本。不但如此，股价不断下跌，还会使得伯克希尔公司所拥有的主要投资对象会以更低的价格回购自己所发行的股票，从而从中间接受益。

例如，巴菲特2007年下半年抛售中石油h股，就是因为他认为这时候中石油的股价已经不再“非常有吸引力”。他说，中石油的收入在很大程度上依赖于未来10年的石油价格。当油价在每桶30美元时，这只股票对他来说很有吸引力；可是当每桶石油价格为75美元时，他就不再像以前那样乐观了，而是持比较中性的态度。事实上，在他抛出中石油股票时，国际原油价格已经超过每桶75美元，向100美元奋勇进军了。

巴菲特认为，2007年中国a股市场的价格实在太高了，所以伯克希尔公司不会再投资a股股票，但会对中国a股市场的发展加以关注。如果放在两年前的2005年，a股市场的价格才可以说是比较合理的。

他说，他之所以关注中国a股市场，是因为他的投资是全球性的，无论是中国还是加拿大、澳大利亚等股市，他都在寻找投资机会。确切地说，他都在寻找那种股价对他“非常有吸引力”的投资对象。

【课后点评】

巴菲特认为，投资者要只投资自己了解的股票。这样，当这只股票价格下跌到“非常有吸引力”时就可以勇敢地买进了。按照这样的投资策略，股价下跌得越厉害，你的这一投资就越安全，将来的投资回报也越高。

[1]peter译、lina校：《巴菲特最成功的投资：中石油》，财富杂志中文网，2014年11月12日。