金融衍生产品的问题，是从杠杆、cds、次贷之间的复杂关系引发的。所谓杠杆，是指金融杠杆或叫交易杠杆，读者可以简单地把它理解为一个乘号（“×”），也就是说扩大多少倍。

毫无疑问，无论什么东西一旦扩大多少倍，那么不管收益还是损失都会以这个固定比率增加，这就很好地起到了放大投资结果的作用。

杠杆、cds、次贷之间的三角关系是怎样引发次贷危机的呢？这里以一个最通俗的例子来加以说明。

在美国华尔街上，投资银行为了在赚取暴利的同时规避风险，一般采用20～30倍杠杆操作。如果某投资银行a的自身资产为60亿美元，30倍杠杆就是1800亿美元。也就是说，a会以60亿美元的自身资产作抵押，去贷款1800亿美元资金用于投资。

这时候，a如果用这笔投资产生了7%的盈利，那就是1800×7%＝126亿美元；相对于它自身60亿美元资产而言，就是110%的暴利。反过来，如果这笔投资亏了4%，那就是1800×4%＝72亿美元；相对于它自身60亿美元的资产而言，老本赔光了还不够，还要倒欠12亿。

毫无疑问，a在进行这笔投资前一定会权衡利弊得失。根据会计核算的谨慎性原则，这时候它会要尽量把收益预期估得小一些、把可能遇到的投资风险估得大一些，以确保投资预期比较容易实现。与此同时还会充分考虑现金流支出规模，防止因为资金链断裂而提前出局。

容易看出，a通过金融杠杆买卖金融衍生产品的风险非常大，赚了钱还好办，可是只要亏了3.33%就会使得原来的自有资产血本无归。

为了避免这种冒险操作，有人想出了一个办法，把这种杠杆投资拿去买保险，这就是信贷违约掉期合同cds。例如，仍然是这家投资银行a，它找到另一家保险公司或银行b，请对方为自己的30倍杠杆贷款提供保险。条件是：a愿意每年付对方5000万美元保费，连续10年，一共是5亿美元。如果a在保险期间没有违约，那么b就白白拿到了这笔收入；当然，如果a违约了，b也要承担赔偿责任。

a在这里打的算盘是：自己在这10年中如果没有违约，只要做成一笔盈利率7%的投资就能得到126亿美元收入，扣除5亿美元保费，还有121亿美元；而一旦违约，损失就可以由替死鬼b来承担，对于自己来说，这是一笔只赚不赔的生意，何乐不为呢？

而保险公司b也不是傻瓜。它发现，从过去的经验看，这类投资银行的违约率不到1%。也就是说，如果有100家这样的机构来保险，自己可以得到500亿美元收入，而根据概率，其中只有1家违约，而这时赔付的金额最多不超过100亿美元，即使有2家违约也不过200亿美元，自己还可以净赚300亿美元哪，这同样是一件何乐而不为的事。

既然双方都觉得有利可图并且包赚不赔，那么这份cds合约就毫无悬念地签下来了。不过接下来的问题来了。c眼睁睁地看着上面这家保险公司b接到了a的5亿美元cds保单，于是羡慕地跑过来商量说，能不能把这张cds保单卖给我？我愿意出2亿美元。

b想，根据以往的经验，我虽然能从a身上赚到3亿～4亿美元，可是毕竟要经过漫长的10年哪；而现在一转手就能赚到2亿美元现金，而且没有任何风险，这又有什么不可以呢？于是b答应了。

如此这般，a的这笔cds业务就像证券、商品一样，在各投资银行、保险公司、信托公司之间买来卖去。看起来每家公司都能赚钱，而实际上这笔业务并不产生价值，从根本上看，其他公司所赚的钱都来源于a公司投资者的盈利；而这些投资者的盈利，又主要来自美国次级抵押贷款和次级债。

举个例子来说，a公司的投资者中有一位普通投资者。这位投资者的经济实力并不怎么样，以中国人的眼光看，他的生活过得勉勉强强，所有积蓄只够买一套自住房。可是当他看到房价上涨如此之快，于是便想多买一套住房用作投资。

于是，在他购买了一套自住房后，又用这套住房作抵押购买了第二套住房。请注意，这类贷款业务在美国的年利率通常在8%～9%以上。这位投资者的年收入增长速度并没有这么高，所以他把这第二套房屋继续抵押给上述b公司，用它来支付贷款利息。

这时候这位投资者很高兴，因为房价上涨幅度快，大大超过贷款利率，他虽然每月要向银行还贷，但实际上是赚的；b公司也很高兴，因为投资者有一套住房抵押在这里，它才不怕对方还不起房贷呢。

可是终于有一天，房价涨到一定的时候涨不上去了，并且开始往下跌。整个经济形势不景气了，房屋租出去也不容易，高额贷款利息却要按时归还，投资者还着还着就还不起了。他想，无所谓啦，还不出就干脆不还了，反正由b兜着。而这时候的b也不着急，它也同样无所谓，因为它早就把这张cds卖给了c，c也把它卖出去了，现在不知到了谁的手里。但无论在谁的手里，通通都要倒霉。

容易看出，当初b在进行市场调查时，发现违约率还不到1%，所以觉得包赚不赔；而现在性质起了变化，违约率不是原来的1%、2%了，而是上升到了10%、20%甚至更高，这时候无论谁都得倒闭。

美国五大投资银行以及其他商业银行、保险公司、信托公司、信用卡公司的破产转型，就是这样炼成的。

【金融海啸警示录】

金融杠杆、信贷违约掉期合约在遇到次级抵押贷款和次级债无法按时偿还时，会发生一系列连锁反应，从而迫使相互之间相互“斗殴”、产生多米诺骨牌效应，从而引发次贷危机。