读者容易发现，自己购买的债券将来所能获得的实际收益，并不一定与票面上规定的利息率相同，有时会大大超出票面规定的收益；有时又会低于票面规定，从而变成实际收益下降。在这里，实际上就揭示出了债券和利息率之间的一种联动关系。换句话说，利息率与债券投资收益率是两个不同概念，并不是说利息率越高债券收益率就越高。

例如，如果某人拥有一张面值1000元的债券，它的票面年利率为3.5%。如果你要以900元的价格买下它，你的当期收益率有多少？

在这里，首先要弄清两个概念。一个是年息票收入，另一个是当期收益率。年息票收入是指定期支付的债券（或其他票据）的利息，在这里就是3.5%；当期收益率是指年息票收入与当前购买价格的比率。

根据上述关系，有以下计算过程：

年收益

1000×3.5%

当期收益率=－――――×100%=―――――×100%≈3.89%

购买价格

900

由于3.89%大于3.5%，这就表明投资该债券的当期收益率要比票面收益率来得高。究其原因在于，你的买入价格低于票面价值；相反，如果你的买入价格高于票面价值，当期收益率就要低于票面收益率。只有当你是以1000元的票面价值购买该债券时，当期收益率才能与票面上所载明的3.5%年收益率相同。

如果该债券你是以980元的价格买入的，一年后又以1020元的价格卖出，请计算这一年中你能得到多少实际回报率？

如果是这种情况，那么要计算的就不是当期（现在）收益率而是持有期收益率了。该债券的持有期收益率，可以看作这个期间内的投资回报率，其中包括两部分：一部分是该债券的利息收入，另一部分是买卖该债券价格与票面价格之间的差价而形成的资本利得。所以，这种投资回报率并不一定就等于该债券票面载明的利率。

这时候的计算公式是：

利息收入+买卖差价

债券持有期收益率=――――――――――×100%

购买价格

（1000×3.5%）+（1020－1000）

=―――――――――――――――×100%=5.61%

980

容易看出，它已经远远超过票面上载明的3.5%的到期收益率。究其原因在于，其中还包括资本利得率在内。在西方国家，平时所说的债券收益率就是指持有收益率，而不是当期收益率。

一般来说，利率调整的方向与债券收益率变动方向一致，与债券价格变动的方向相反。也就是说，当市场利率上升时，持有固定利率债券的投资者会发现，这时候自己持有的债券收益率也同样提高了，不过这时候的债券价格相对来说却降低了。

这种变动方向，有可能促使投资者用原有价格迅速卖出手中持有的债券，从而造成该债券在市场上供大于求，直接引发债券价格下跌。这种供大于求局面，反过来又会使得该债券的收益率重新回升、向市场利率靠拢，慢慢扭转原来的局面。

举例来说，如果面值1000元的1年期债券，年利率为3.5%，那么到期后它的本利和就是1000×（1+3.5%）=1035（元）。毫无疑问，如果这时候的市场利率就是3.5%，那么该债券的价格就是1000元，即1035÷（1+3.5%）=1000（元）。假如这时候的市场利率上升到了5%，那么该债券的收益率也就相应提高了，变成了1000×（1+5%）=1050（元）；与此同时，债券价格却相应降低到了1035÷（1+5%）=985.71（元）。相反，如果这时候的市场利率下跌到了2.2%，该债券的收益率也会相应下跌到1000×（1+2.2%）=1022（元）；债券价格相应上涨到1035÷（1+2.2%）=1012.72（元）。

利率与债券收益率之间的关系，在不同期限的债券上表现各不相同。虽然利率变动与债券收益率的同方向变动、债券价格的反方向变动规律不变，可是对投资者所带来的风险、投资收益高低各不相同。

一条普遍规律是，由于债券到期时要按票面载明的利率进行兑现，所以，离债券到期日越近，该债券的投资风险就越小。换句话说，长期债券的利率风险要大于短期债券利率风险，当债券即将到期时，就意味着这种风险也即将消失。

容易看出，不同期限的债券（假加它们的年息票收入都是10%）在第一年利率上升时当期收益率并没有变化，都是10%。随着第二年利率继续上升，不同期限的债券的资本利得各不相同，总的来看，期限越长的债券损失越大。例如，当利率由10%上升到20%时，30年期限的债券资本损失达到49.7%；这样，在扣除第一年当期收益率后，总的回报率就是损失了39.7%。只有当债券持有期与到期日相一致，才与最初的到期收益率完全相等，如表中最后一行的一年期国债就是这样。

【金融学点睛】

利率调整会促使债券收益率同方向调整、债券价格反方向调整。也就是说，利率上升后债券收益率会相应提高、债券价格相应下跌。